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自“三鹿事件”后,投資者對(duì)關(guān)于兒童健康公司的資質(zhì)問(wèn)題便相當(dāng)敏感。今年“長(zhǎng)生疫苗案”過(guò)后,投資者的恐慌程度甚至已經(jīng)到達(dá)了一種“草木皆兵”的程度。

在這種背景下,理性分析此類公司的優(yōu)劣便顯得尤為重要。此次我們把目光放在兒童醫(yī)藥的老牌公司亞寶藥業(yè)（600351）。

作為一家成立于1999年的老牌藥企,亞寶藥業(yè)一直致力于兒童類中西藥制劑、化學(xué)合成原料藥的生產(chǎn)與銷售。目前公司的核心產(chǎn)品有很多均為兒童可服用藥劑,并且在市場(chǎng)流通多年。

由于近幾年“二胎政策”逐步在全國(guó)推行,兒童醫(yī)藥市場(chǎng)需求增加,亞寶藥業(yè)的收入也隨之水漲船高。

以公司最新的三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,前三季度,公司總營(yíng)收達(dá)22.4億元（人民幣,單位下同）,同比增長(zhǎng)21.5%；公司同期凈利潤(rùn)為2.1億元,同比增長(zhǎng)43.9%。

此外,從公司今年上半年的主營(yíng)業(yè)務(wù)分部情況來(lái)看,公司目前營(yíng)收最高的前四大產(chǎn)品,毛利基本都是提升的,特別是心血管和精神類產(chǎn)品增長(zhǎng)較為明顯。并且前5大產(chǎn)品的毛利率均超過(guò)50%,甚至其中4類產(chǎn)品毛利率超過(guò)70%。

只是,核心產(chǎn)品毛利率增長(zhǎng)依然不能掩蓋公司綜合毛利率下滑的事實(shí),從數(shù)據(jù)上來(lái)看,從今年一季度以來(lái),公司綜合毛利率已出現(xiàn)連續(xù)下滑。并且值得注意的是,即使今年以來(lái),公司凈利率有所提高,但相較于同期恒瑞、復(fù)星醫(yī)藥等同業(yè)公司（復(fù)星14%,恒瑞25%,康美15%,京新14%,科倫10%）而言,亞寶的凈利率均要更低。

不過(guò),凈利率回升對(duì)于亞寶而言終究是件好事,只是由于當(dāng)前醫(yī)?？刭M(fèi)等外部因素,凈利率回升能否持續(xù)還要長(zhǎng)期關(guān)注。

實(shí)際上,目前國(guó)內(nèi)兒童醫(yī)藥已是紅海市場(chǎng),競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。這導(dǎo)致公司市場(chǎng)銷售費(fèi)用激增。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,公司在今年前三季度的銷售費(fèi)用從上年的4.9億元增至7.2億元,增長(zhǎng)46.2%。對(duì)此公司財(cái)報(bào)解釋為擴(kuò)大產(chǎn)品銷售發(fā)生的咨詢費(fèi)及服務(wù)費(fèi)增加所致。

這說(shuō)明公司目前還處在市場(chǎng)拓展期,對(duì)銷售的投入或?qū)⒈３脂F(xiàn)在的水平甚至有所增加。

基于目前兒童醫(yī)藥市場(chǎng)的具體情況,亞寶藥業(yè)提高銷售費(fèi)用的行為可以理解。不過(guò)讓人不解的是,在擴(kuò)大市場(chǎng)影響力的同時(shí),公司研發(fā)費(fèi)用卻依然較低。

根據(jù)公司披露的合并利潤(rùn)表數(shù)據(jù),今年第三季度,公司研發(fā)費(fèi)用1758.4萬(wàn)元,較上年同期減少約1091.5萬(wàn)元。并且按單季度數(shù)據(jù)計(jì),公司當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收比重僅有2.1%。相較公司同期2.7億元的銷售費(fèi)用,可以看出亞寶藥業(yè)當(dāng)前已是一家“重營(yíng)銷低研發(fā)”的公司。并且今年第三季度公司營(yíng)銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)的同時(shí),研發(fā)費(fèi)用同比還出現(xiàn)下降。

雖然這僅僅是這家公司單季度出現(xiàn)的問(wèn)題,但投資者依然不能放松警惕,畢竟這一趨勢(shì)并不利于公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展。

從現(xiàn)金流情況來(lái)看,亞寶藥業(yè)目前資產(chǎn)負(fù)債率僅有34.1%,環(huán)比有所上升,但同比基本持平。在負(fù)債方面,前三季度公司短期借款8.9億元,一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為17.3萬(wàn)元。相較之下,公司當(dāng)期擁有貨幣資金6.1億元,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為3.7億元。可見(jiàn)公司財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健,目前不太可能出現(xiàn)較大的資金問(wèn)題。

實(shí)際上自從7月“長(zhǎng)生疫苗案”發(fā)生后,亞寶藥業(yè)的股價(jià)便一路走低,股價(jià)從每股最高的8元上下,跌至如今僅有每股5.8元。但從我們對(duì)公司的分析來(lái)看,公司目前的財(cái)務(wù)狀況較好,出現(xiàn)財(cái)務(wù)“爆雷”的可能性較低。所以投資者對(duì)其最大的不滿可能因?yàn)槠洹爸貭I(yíng)銷輕研發(fā)”的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。畢竟在眾多“醫(yī)藥黑天鵝事件”之后,許多投資者明白了一個(gè)道理：只有產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬,才值得信任。所以如果亞寶藥業(yè)想重新贏得投資者青睞,加大研發(fā)投入還是必不可少的。